20250318东吴期货研究所策略早参｜胡塞武装袭击 美航⺟ A股本周迎来重磅利好？

股指：科技板块仍是中期主线

股指。虽然2⽉⾦融数据表现偏弱，但国内稳增⻓政策继续托底经济，指数层⾯预计维持震荡整固⾛势，结构性⾏情延续。短期受到相关政策催化，顺周期⻛格表现偏强，但在当前宏观环境下顺周期持续性存疑。科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持，充分调整后仍是中期主线。

⿊⾊系板块：地产新开⼯依然偏弱

钢材：钢价继续⾛弱，主要还是需求端的担忧，2⽉社融数据居⺠贷款转负，企业融资需求少增，1-2⽉房地产新开⼯⾯积同⽐下降-29.6%。考虑到供给还在回升，那么价格短期或震荡偏弱，不过螺纹价格靠近电炉⾕电成本，库存也低，预计下⽅空间也不会很⼤，下跌过程中热卷和螺纹价差预计还会⾛所收窄。

铁矿：铁矿价格⾛弱，本周全球铁矿发运回落，主要是巴西的减量，但到港增加，前期飓⻛对供应的影响基本结束。1-2⽉地产销售符合市场预期，但新开⼯偏弱，2⽉居⺠中⻓期贷款转负也减弱了市场对地产继续复苏的预期。矿价的反弹预计还需要看到成材需求超预期，在此之前或震荡偏弱。

双焦：海关总署辟谣：“海关将对进⼝煤炭进⾏延迟检查”为不实信息，在没有供给的减量预期下，库存压⼒没有缓解前，焦煤短期依然偏弱。焦化⼚依然有⼀些利润，焦炭跟随焦煤波动。

玻璃：玻璃周末现货价格上涨，产销⾛⾼，带动早盘玻璃价格上涨。后⾯随着⿊⾊系⾛弱也回落，1-2⽉地产竣⼯⾯积同⽐-15.6%，销售⾯积⽐-5.1%，环⽐看都有所改善，但新开⼯的弱势抑制玻璃需求预期，预计玻璃价格低位震荡。

纯碱：纯碱企业开⼯率80%左右，供给压⼒不⼤，下游光伏和玻璃需求都有所改善，但中⻓期产能过剩⽭盾依然在，库存压⼒也未缓解，预计纯碱价格震荡为主。

能源化⼯：检修规模扩⼤，聚酯链将迎利好

原油。油价⼩幅⾛⾼，受周末中东局势再度紧张以及中国经济数据提振，国家统计局公布的原油加⼯量同⽐增⻓超2%，暗⽰国内需求逐渐⾛出去年的低迷。不过贸易摩擦引发的需求忧虑，美俄关注缓解等仍然构成压⼒，限制涨幅。关注本周美联储会议的最终点阵图和经济预测。

沥⻘。3⽉第2周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率增加，但出货量有所下降，处于同期低位。⼚库出现⼀定的积累，基本⾯边际弱化。隔夜休市期间油价⼩幅回落，预计沥⻘短线偏弱震荡。

LPG。国际出⼝宽裕，海外有所承压。⽬前丙烷对原油⽐价已开始⾛⾼，关注进⼊⼆季度检修季后化⼯需求回落压⼒。国内进⼝到岸平稳，炼⼚开⼯率下滑后外放压⼒低，内外价差开始⾛阔，炼⼚⽓下调或待化⼯需求有实质性回落。近期国内相对坚挺和新仓单注册对近⽉盘⾯形成⽀撑，但海外供应压⼒和淡季压⼒施压之下，远⽉合约恐偏弱。

橡㬵。云南产区将率先进⼊试割期，中国海南、越南和泰国东北部等产区依然停割；国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率明显回升，浙江⽯化临时停⻋。国内轮胎开⼯率继续微幅上升，半钢胎⾼于去年同期⽽全钢胎低于去年同期，全钢胎产成品库存重新回升，半钢胎产成品库存继续回升。上周⻘岛地区天然橡㬵总库存回升⾄58.86万吨，中国顺丁橡㬵社会库存⼩幅回升⾄1.38万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼤幅回升⾄3.78万吨。

纸浆。当前中国纸浆主流港⼝样本库存量为214.5万吨，较上期下降10.5万吨，环⽐下降4.7%。近⼏⽇海外浆⼚传出新的减产消息，市场对未来纸浆供应偏紧预期增加，对浆价有⼀定⽀撑。⽬前下游需求反馈⼀般，对于纸浆采购⼀般。2025年1-2⽉中国纸浆进⼝量为638.9万吨，较去年同期的601.9万吨增加6.1%。由于外盘报价相对坚挺，纸浆经过连续下跌之后，继续向下空间逐步受限。

甲醇。Sabalan和ZPC等⼏套伊朗甲醇装置于近期重启，江苏斯尔邦、天津渤化和⼭东恒通MTO装置4-5⽉或有检修计划，利空消息频出对市场情绪有所打压。不过内地春检开始兑现、货源供应冲击减弱，MTO开⼯触底回升，“⾦三银四”传统需求旺季预期尚⽆法证伪，进⼝明显缩量叠加港⼝基差⼤幅⾛扩的背景下，⼀季度内05合约仍可低位做多或多配，上⽅空间受宏观氛围、MTO利润、港⼝库存去化幅度以及煤价⽀撑⼒度的限制。⼆季度随着伊朗甲醇装置的全⾯重启，进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，09合约暂偏空看待。

聚烯烃。聚烯烃之前相对抗跌（主要是PE），主要原因在于现货坚挺下基差偏强。不过⽬前聚烯烃的驱动偏空，⼀⽅⾯在于库存的累积，另⼀⽅⾯在于估值偏⾼。另外还有多套新装置计划近期投产，预期也有压制。短期结构偏强（主要是PE）或限制跌幅，价格仍会有反复。不过在估值额库存驱动偏空的背景下，⼤⽅向依然偏空看待，但考虑到结构还未转弱，前期空单可部分减仓，底仓继续持有。

有⾊⾦属：弱美元⽀撑⾦属价格

贵⾦属。COMEX⻩⾦期货涨0.30%，报3010.00美元/盎司。现货⻩⾦尾盘涨0.57%，逼近历史⾼位，报3001.16美元/盎司。美国通胀数据降温，叠加市场对全球贸易形势的担忧，推动⾦价突破历史新⾼，但随后回落。

铜。冶炼端4⽉产量随着检修规模的扩⼤预计将出现明显下滑，需求端处在向旺季过渡的阶段，国⽹订单开始释放，线缆开⼯稳步回升，下游开⼯向旺季⽔平过渡，周⼀电解铜社会库存维持去化。冶炼端减产预期发酵背景下铜价易涨难跌，维持回调买⼊思路对待，关注旺季实际消费情况。

铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，短期基本⾯变化不⼤，中期仍有较⼤产能释放的压⼒，成本端受铝⼟矿价格下跌以及烧碱价格下跌的影响⽀撑持续下移，预计后续价格维持偏弱震荡为主。电解铝⽅⾯，供应端基本维稳，下游国⽹订单释放带动铝线缆板块开⼯出现明显抬升，此外相关配套型材板块的订单表现较好，整体开⼯逐步向旺季过渡，周⼀铝锭社会库存维持去化，铝市场基本⾯边际改善,维持回调买⼊的思路。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，美元指数偏弱运⾏，对锌价形成⽀撑。

镍：镍近期⾛势偏强。印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧，下游成本⽀撑⾛强。中⻓期来看，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒。⻛险点：印尼政策不确定性；宏观环境

碳酸锂。节后碳酸锂产量开⼯率快速回升，超过2024年最⾼周度产量（16340吨），供应超预期放量。锂矿价格平稳，同时动⼒电池需求仍在，1⽉⽣产动⼒电池107800Mwh,同⽐增⻓65,34%。供需过剩延续，库存持续的累库，预计短期碳酸锂⾛势震荡偏弱，关注宏观和产业的变化。

农产品:美⾖2⽉压榨量环⽐下降11.2%

油脂。对美⾖加征关税的影响逐渐显现，巴西⼤⾖升⽔⾛强，提⾼进⼝成本，推动⾖油价格上涨，⾖油相对较强。棕榈油即将进⼊季节性增产周期，以及国内棕榈油和菜籽油库存增加，对棕榈油和菜籽油形成⼀定压⼒。三⼤油脂⾛势可能形成分化，⾖油⾛势将强于棕榈油和菜籽油。

⾖粕/菜粕。如我们上周所分析，随着关税因素的逐渐消化，⾖菜粕价差也将逐渐回归正常⽔平。由于进⼝成本增加以及下游需求在逐渐好转对⾖粕价格有推动作⽤，但菜粕此前因加关税⼤涨后导致升⽔过⾼，短期需要回吐⼀定的涨幅，预计近期仍会呈现⾖粕强菜粕弱的格局。操作上，可以继续逢低做多⾖粕，可逢⾼做空菜粕。

⽩糖。近⽇因北半球产量下降，原糖价格有所反弹，国内价格维持⾼位震荡。⽽进⼊4 ⽉，南北半球重⼼交替，巴西即将迎来新榨季，在制糖收益⾼于⼄醇的情况下巴西新季丰产预期较⾼，25/26榨季巴西⻝糖⽣产前景乐观。2⽉份⼴西产销双增，产销率同⽐提⾼，库存同⽐增加，⽬前成本对郑糖有所⽀撑，不过国产糖当前供给逐步上量，进⼝窗⼝打开，糖价上⽅依然⾯临⼀定压⼒。

棉花。国内对美国的关税反制使美棉的进⼝成本显著上升，近⽇对国内棉价有所拉动。美国农业部3⽉供需报告调整幅度较⼩。⽬前国内棉花供给仍较为充裕，⾦三银四旺季需求⽬前未⻅明显起⾊，纺企订单未有明显增量，总体库存基本维持，⽽最新的PMI⽣产和订单指数⽀撑回暖预期。整体来看，棉价并⽆⼤跌基础，但同时也缺乏上⾏驱动，预计郑棉短期维持震荡⾛势。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486

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