20250317东吴期货研究所策略早参｜胡塞武装袭击 美航⺟ A股本周迎来重磅利好？

股指：科技板块仍是中期主线

股指。虽然2⽉⾦融数据表现偏弱，但国内稳增⻓政策继续托底经济，指数层⾯预计维持震荡整固⾛势，结构性⾏情延续。短期受到相关政策催化，顺周期⻛格表现偏强，但在当前宏观环境下顺周期持续性存疑。科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持，充分调整后仍是中期主线。

⿊⾊系板块：周末沙河玻璃产销较好

钢材：在减产预期和板材需求持续释放的情况下，上周钢价⽌跌反弹。周五夜盘回落在于2⽉社融数据居⺠贷款转负，企业融资需求少增，居⺠和企业加杠杆的意愿不强。不过地产销售依然不错，国内也⼀系列政策刺激消费，随着财政发⼒，居⺠和企业信⼼好转，需求有望持续释放，预计反弹⾏情有望延续。

铁矿：虽然当下钢⼚依然有限产的预期，但是近端⽽⾔，铁⽔产量在回升，钢⼚利润尚可，所以铁矿需求依然较好，前期价格下跌也反映了未来钢⼚减产的预期，预计铁矿价格有望延续反弹。

双焦：焦炭第⼗⼀轮提降落地后，能否开启第⼗⼆轮提降有⼀定不确定性，焦化⼚抵触的意愿也⽐较强。焦煤⽅⾯，库存从上游开始转移，虽然仍有压⼒，但钢材终端需求在转好，基本⾯⽭盾没进⼀步扩⼤，预计低位震荡。

玻璃：周末玻璃现货涨价，沙河产销较好，中下游企业买货积极。在节后需求释放偏慢，库存压⼒较⼤背景下，玻璃总体表现弱势。不过季节性看旺季还没来临，需求成⾊依然⾯临不确定性。短期玻璃价格有望跟随现货提涨⽽上涨，关注本周库存拐点是否出现。

纯碱：纯碱开⼯率下降，库存也有所回落，纯碱供需⽭盾不强，玻璃产销好转有望带动纯碱短期反弹，但中⻓期纯碱依然过剩。

能源化⼯：中东局势再度紧张，今晨油价⼩幅⾼开

原油。周末前油价总体震荡，周内反弹⼒度不⾜，市场仍然对需求前景感到忧虑。不过今晨外盘油价⼩幅⾼开，因美国对胡塞武装采取军事⾏动令中东局势再度紧张。关注本周美联储利率决议，尽管不太可能降息，市场将关注最新点阵图以及经济预测。

沥⻘。3⽉第2周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率增加，但出货量有所下降，处于同期低位。⼚库出现⼀定的积累，基本⾯边际弱化。隔夜休市期间油价上涨，预计沥⻘短线偏强震荡。

LPG。国际出⼝宽裕，海外有所承压。⽬前丙烷对原油⽐价已开始⾛⾼，关注进⼊⼆季度检修季后化⼯需求回落压⼒。国内进⼝到岸平稳，炼⼚开⼯率下滑后外放压⼒低，内外价差开始⾛阔，炼⼚⽓下调或待化⼯需求有实质性回落。近期国内相对坚挺和新仓单注册对近⽉盘⾯仍有⽀撑，但海外供应压⼒和淡季压⼒施压之下，远⽉合约恐偏弱。

橡㬵。国外天然橡㬵供应将由低产期逐渐进⼊增产期，中国云南产区将率先进⼊试割期，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率⼤幅下降。国内轮胎开⼯率微幅上升，全钢胎产成品库存继续回落⽽半钢胎产成品库存继续回升。⻘岛地区天然橡㬵总库存回升⾄58.86万吨，中国顺丁橡㬵社会库存继续⼩幅回落⾄1.33万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼩幅回落⾄3.29万吨。综合来看，下游需求坚挺，天㬵供应预增，合成㬵供应降，天㬵库存续增，合成库存续降。

纸浆。⼭东银星现货报价6580元/吨，价格持稳，河北乌针布针报价5835元/吨；阔叶浆明星报价4650元/吨，价格持稳。中国纸浆主流港⼝样本库存量为225.0万吨，较上期下降5.0万吨，环⽐下降2.2%，库存量呈现去库⾛势，同⽐仍然偏⾼，关注后续去库情况，短期仍⾯临⼀定的库存压⼒。⽬前下游需求反馈⼀般，对于纸浆采购⼀般。2025年1-2⽉中国纸浆进⼝量为638.9万吨，较去年同期的601.9万吨增加6.1%。

甲醇。Sabalan和ZPC等⼏套伊朗甲醇装置或于周内重启，江苏斯尔邦、天津渤化和⼭东恒通MTO装置4-5⽉或有检修计划，利空消息频出对市场情绪有所打压。不过内地春检开始兑现、货源供应冲击减弱，MTO开⼯触底回升，“⾦三银四”传统需求旺季预期尚⽆法证伪，进⼝明显缩量叠加港⼝基差⼤幅⾛扩的背景下，⼀季度内05合约仍可低位做多或多配，上⽅空间受宏观氛围、MTO利润、港⼝库存去化幅度以及煤价⽀撑⼒度的限制。⼆季度随着伊朗甲醇装置的全⾯重启，进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，09合约暂偏空看待。

聚烯烃。聚烯烃之前相对抗跌（主要是PE），主要原因在于现货坚挺下基差偏强。不过⽬前聚烯烃的驱动偏空，⼀⽅⾯在于库存的累积，另⼀⽅⾯在于估值偏⾼。另外还有多套新装置计划近期投产，预期也有压制。短期结构偏强（主要是PE）或限制跌幅，价格仍会有反复。不过在估值额库存驱动偏空的背景下，⼤⽅向依然偏空看待，但考虑到结构还未转弱，前期空单可部分减仓，底仓继续持有。

有⾊⾦属：供应端定价占⽐抬升

贵⾦属。COMEX⻩⾦期货涨0.19%，报2997.30美元/盎司，盘中刷新历史⾼位⾄3017.10美元，本周累涨2.82%。现货⻩⾦尾盘跌0.08%，报2986.80美元/盎司，盘中涨⾄3004.94美元，为历史上⾸次涨穿3000美元整数位⼼理关⼝，本周累涨2.65%。美国通胀数据降温，叠加市场对全球贸易形势的担忧，推动⾦价突破历史新⾼，但随后回落。

铜。原料端的短缺问题或出现边际改善，巴拿⻢授权出⼝ First Quantum Minerals在巴拿⻢囤积的铜精矿，据悉其库存数量涉及12万矿吨左右，同时国内冶炼⼚陆续进⼊检修状态，总体上预计供应出现阶段性增加，需求边际上开始回落，预计铜精矿加⼯费将⽌跌企稳，另外⾼铜价也使得部分废铜库存得以释放。冶炼端3⽉供应同⽐仍将维持⾼位，4⽉产量随着检修规模的扩⼤预计将出现明显下滑，需求端处在向旺季过渡的阶段，国⽹订单开始释放，开⼯持续回升。冶炼端减产预期发酵背景下铜价易涨难跌，维持回调买⼊思路对待，关注旺季实际消费情况。

铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，周内现货成交价格重⼼下降⾄3200-3300元/吨，短期基本⾯变化不⼤，中期仍有较⼤产能释放的压⼒，成本端受铝⼟矿价格下跌以及烧碱价格下跌的影响⽀撑持续下移，预计后续价格维持偏弱震荡为主。电解铝⽅⾯，供应端基本维稳，下游国⽹订单释放带动铝线缆板块开⼯出现明显抬升，此外相关配套型材板块的订单表现较好，整体开⼯逐步向旺季过渡，库存或维持去化，铝市场基本⾯边际改善,维持回调买⼊的思路。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，美元指数偏弱运⾏，对锌价形成⽀撑。

镍：镍近期⾛势偏强。印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧，下游成本⽀撑⾛强。中⻓期来看，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒。⻛险点：印尼政策不确定性；宏观环境

碳酸锂。节后碳酸锂产量开⼯率快速回升，超过2024年最⾼周度产量（16340吨），供应超预期放量。锂矿价格平稳，同时动⼒电池需求仍在，1⽉⽣产动⼒电池107800Mwh,同⽐增⻓65,34%。供需过剩延续，库存持续的累库，预计短期碳酸锂⾛势震荡偏弱，关注宏观和产业的变化。

农产品:关注油脂库存变化

油脂。上周油脂市场先跌后反弹，周⼀MPOB⽉报不如预期，周三USDA⽉报强化了南美⼤⾖丰产预期，因此这两份报告对油脂市场均偏利空，不过上周后半段开始随着原油以及宏观市场的好转油脂重新⾛强。今⽇关注晚些时候由中国粮油商务⽹发布的国内油脂库存数据。整体来说，近期油脂⾛势以震荡为主。

⾖粕/菜粕。上周粕类整体⾛强，但两粕涨势节奏不同。菜粕受对加拿⼤加征关税影响先涨，但随着关税影响消化，开始⾯临⾼位承压。⾖粕随着近期下游需求好转，以及对美国⼤⾖加征关税导致巴西⼤⾖升⽔提升也开始⾛强。预计后市粕类有望整体上涨，同时⾖菜粕价差有望扩⼤。

⽩糖。近⽇因北半球产量下降，原糖价格有所反弹，国内价格维持⾼位震荡。⽽进⼊4 ⽉，南北半球重⼼交替，巴西即将迎来新榨季，在制糖收益⾼于⼄醇的情况下巴西新季丰产预期较⾼，25/26榨季巴西⻝糖⽣产前景乐观。2⽉份⼴西产销双增，产销率同⽐提⾼，库存同⽐增加，⽬前成本对郑糖有所⽀撑，不过国产糖当前供给逐步上量，进⼝窗⼝打开，糖价上⽅依然⾯临⼀定压⼒。

棉花。国内对美国的关税反制使美棉的进⼝成本显著上升，近⽇对国内棉价有所拉动。美国农业部3⽉供需报告调整幅度较⼩。⽬前国内棉花供给仍较为充裕，⾦三银四旺季需求⽬前未⻅明显起⾊，纺企订单未有明显增量，总体库存基本维持，⽽最新的PMI⽣产和订单指数⽀撑回暖预期。整体来看，棉价并⽆⼤跌基础，但同时也缺乏上⾏驱动，预计郑棉短期维持震荡⾛势。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多

持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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