20250314东吴期货研究所策略早参｜避险情绪升 温，⻩⾦再创历史新⾼

股指：科技板块仍是中期主线

    股指。昨⽇科技板块调整，煤炭股领涨。国内稳增⻓政策继续托底经济，指数层⾯预计维持震荡整固⾛势，结构性⾏情延续。科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持，充分调整后仍是中期主线，当前宏观环境下顺周期⻛格持续性存疑。

⿊⾊系板块：⽌跌反弹

    钢材：盘⾯继续反弹，现货成交继续好转。钢联的数据看，螺纹产量和需求都在增加，保持去库。热卷需求明显回升，去库加快，库销⽐下降，卷螺差⾛扩。前期钢价下跌主要原因在于成本下⾏，⽬前看钢材需求尚可，库存低位，原材料价格在钢材去库和钢⼚增产的现实中预计也有⽀撑，预计短期钢价有望延续反弹。

    铁矿：铁矿价格⽌跌反弹，虽然钢⼚年内有限产预期，但短期钢⼚⻓流程利润尚可，钢材在去库，铁⽔产量延续增加，铁矿需求近端⽀撑改善⽐较强，港⼝铁矿库存近期下降也很明显，预计铁矿价格有望延续反弹。

    双焦：焦炭第⼗⼀轮提降落地后，能否开启第⼗⼆轮提降有⼀定不确定性，焦化⼚抵触的意愿也⽐较强。焦煤⽅⾯，库存从上游开始转移，虽然仍有压⼒，但钢材终端需求在转好，基本⾯⽭盾没进⼀步扩⼤，预计低位震

荡。

    玻璃：玻璃本期产量回升，⼚库继续增加，但幅度较⼩，下周伴随着需求回升，有望⻅到库存拐点，预计短期玻璃价格低位震荡。

    纯碱：纯碱本周开⼯率下降，库存较上周有所下降，纯碱供需⽭盾不强，短期关注玻璃需求何时能有旺季表现，预计纯碱低位震荡。

能源化⼯：俄同意停⽕提议，隔夜油价⼩幅下跌

    原油。隔夜油价⼩幅回落，在OPEC+宣布增产以及美国衰退预期引发的破位下跌之后，油价总体保持低位震荡，盘⾯缺乏反弹⼒度。IEA昨天公布的⽉报也关注到了不断恶化的宏观经济形势，理由是不断升级的贸易摩擦。尽管EIA周报的基本⾯数据不错，然⽽市场反响并不强烈。我们总体维持油价偏弱观点不变，不过进⼀步下跌需要更明确的美国经济疲软信号。

    沥⻘。3⽉第1周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率与出货量均有所下降，不过社库上⾏的势头得以保持，且⼚库处于低位，沥⻘⾃⾝基本⾯尚可。隔夜休市期间油价变化不⼤，预计沥⻘短线偏弱震荡。

    LPG。原油压⼒下国际市场整体震荡偏弱。丙烷当前对⽯脑油维持折价，⽀持PDH⽑利⽔平维持平稳，近期国内化⼯需求有望继续坚挺。炼⼚开⼯率下滑，且近期进⼝到岸量下滑，供给收缩国产⽓继续挺价。原油施压但现货端下⾏动⼒仍显不⾜，需求坚挺和新仓单注册对近⽉盘⾯⽀撑相对偏强。

    橡㬵。国外天然橡㬵供应处于低产期，中国海南、越南和泰国东北部等产区停割，中国云南产区率先进⼊试割期，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率⼤幅下降。国内轮胎开⼯率微幅上升。⻘岛地区天然橡㬵总库存回升⾄58.44万吨，中国顺丁橡㬵社会库存继续⼩幅回落⾄1.33万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼩幅回落⾄3.29万吨。综合来看，下游需求增速放缓，橡㬵供应稳中有降，天㬵库存续增，合成库存续降。

    纸浆。⼭东银星现货报价6500元/吨，价格下调50元，河北乌针布针报价5825元/吨；阔叶浆明星报价4650元/吨，价格下调50元。截⽌上周，中国纸浆主流港⼝样本库存量为225.0万吨，较上期下降5.0万吨，环⽐下降2.2%，库存量在本周期呈现去库⾛势，同⽐仍然偏⾼，关注后续能否继续去库，短期仍⾯临⼀定的库存压⼒。⽬前下游需求反馈⼀般，对于纸浆采购⼀般。国内2⽉份进⼝或环⽐⼤幅增加，尤其是阔叶浆增幅较⼤。关注后续国内进⼝和外盘报价情况。

    甲醇。Sabalan和ZPC等⼏套伊朗甲醇装置或于周内重启，江苏斯尔邦、天津渤化和⼭东恒通MTO装置4-5⽉或有检修计划，利空消息频出对市场情绪有所打压。不过内地春检开始兑现、货源供应冲击减弱，MTO开⼯触底回升，“⾦三银四”传统需求旺季预期尚⽆法证伪，进⼝明显缩量的背景下，⼀季度内05合约仍可低位做多或多配，上⽅空间受宏观氛围、MTO利润、港⼝库存去化幅度以及煤价⽀撑⼒度的限制。⼆季度随着伊朗甲醇装置的全⾯重启，进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，09合约暂偏空看待。

    聚烯烃。聚烯烃之前相对抗跌（主要是PE），主要原因在于现货坚挺下基差偏强。不过⽬前聚烯烃的驱动偏空，⼀⽅⾯在于库存的累积，另⼀⽅⾯在于估值偏⾼。另外还有多套新装置计划近期投产，预期也有压制。短期结构偏强（主要是PE）或限制跌幅，价格仍会有反复。不过在估值额库存驱动偏空的背景下，⼤⽅向依然偏空看待，但考虑到结构还未转弱，前期空单可部分减仓，底仓继续持有。

有⾊⾦属：减产预期发酵，铜价⾛强

    贵⾦属。COMEX⻩⾦期货涨0.72%。现货⻩⾦尾盘涨0.62%。COMEX⽩银期货涨1.64%，现货⽩银尾盘涨0.82%。美国通胀数据降温，叠加市场对全球贸易形势的担忧，推动⾦价继续上升。

    铜。供应问题发酵较预期有所提前，⽀撑铜价上⾏，此前预期⼆季度减产规模⾼于去年同期⽔平，⽬前冶炼端的压⼒尚在预期之中，实际落脚到产量表现上3⽉供应同⽐仍将维持⾼位，4⽉产量将出现下滑，周四电解铜社会库存维持⼩幅去库，出⼝需求的增加使得短期供应出现⼩幅回落，需求端受铜价持续上涨的影响接货需求下降，预计后续库存降幅或进⼀步收窄，旺季需求释放缓慢。短期在下游出现负反馈且宏观缺乏⽀撑的情况下，价格持续快速的上⾏驱动有限，但中期基本⾯依然向好，更多等待回调压⼒释放后买⼊机会。

    铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，供应端基本维稳，需求侧出⼝窗⼝关闭，出⼝需求回落，中期仍有较⼤产能等待释放，氧化铝偏弱震荡整理。电解铝⽅⾯，铝价持续上⾏使得下游新增需求释放缓慢，铝锭社会库存去化速度有所放缓，但旺季尤其是电⼒以及光伏板块的需求仍对铝价形成⽀撑，预计维持⾼位震荡。

    锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，美元指数偏弱运⾏，对锌价形成⽀撑。

    镍：镍近期⾛势偏强。印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧，下游成本⽀撑⾛强。中⻓期来看，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒。⻛险点：印尼政策不确定性；宏观环境

    碳酸锂。节后碳酸锂产量开⼯率快速回升，超过2024年最⾼周度产（16340吨），供应超预期放量。锂矿价格平稳，同时动⼒电池需求仍在，1⽉⽣产动⼒电池107800Mwh,同⽐增⻓65,34%。供需过剩延续，库存持续的累库，预计短期碳酸锂⾛势震荡偏弱，关注宏观和产业的变化。

农产品:美⾖技术性反弹

    油脂。在原油上涨以及连续调整后的技术性需求带动下，昨⽇国内油脂整体上涨。另外，加拿⼤统计局发布了2025年油菜籽种植⾯积展望数据，预计2025年加拿⼤油菜籽种植⾯积2164万英亩，较2024年下降1.7%，基本符合市场预期。不过油脂仍然⾯临南美⼤⾖丰收在即，⻢棕即将进⼊季节性增产周期，以及国内库存持续增加的利空压⼒。预计油脂反弹空间有限，后市仍可能回落。

    ⾖粕/菜粕。昨⽇两粕⾛势继续分化，⾖粕在经过连续两⽇下跌之后重新⾛强，⽽菜粕则呈现⾼位回落的⾛势。此前因对加拿⼤加征关税导致⾖菜粕价差快速缩⼩，那么⽬前随着关税因素的逐渐消化，⾖菜粕价差也将逐渐回归正常⽔平。操作上，可以继续逢低做多⾖粕，可逢⾼做空菜粕。

    ⽩糖。巴西出⼝减少，近⽇国际市场原糖期货下跌，带动郑糖重⼼下移。现阶段⼴西产区⼲旱天⽓还未明显改善，需重点关注后期定产。全球⻝糖整体格局的估值仍应好于巴西⽕灾前，依然处于增产周期，2025年延续此前两年的供应增加趋势。2⽉份⼴西产销双增，产销率同⽐提⾼，库存同⽐增加，糖价上⽅⾯临⼀定压⼒。

    棉花。国内对美国的关税政策进⾏了反制，对美棉加征15%的关税，美棉的进⼝成本显著上升，近⽇对国内棉价有所拉动。⽬前国内棉花供给仍较为充裕，⾦三银四旺季需求⽬前未⻅明显起⾊，纺企订单未有明显增量，总体库存基本维持，⽽最新的PMI⽣产和订单指数⽀撑回暖预期。整体来看，棉价没有⼤跌基础，但同时也缺乏上⾏驱动，预计郑棉短期维持震荡⾛势。

    ⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

    鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

    ⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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