20250313东吴期货研究所策略早参｜通胀数据低于 预期，美联储降息空间打开

股指：科技板块仍是中期主线

    股指。美国通胀不及预期，降息预期回升。国内稳增⻓政策继续托底经济，指数层⾯预计维持震荡整固⾛势，结构性⾏情延续。科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持，仍是市场主线，建议逢低布局IC、IM。

⿊⾊系板块：盘⾯利润⾛扩

    钢材：从钢⾕⽹和找钢的数据来看，螺纹需求延续回升，继续去库，热卷也在去库，供需基本⾯依然⽐较健康。不过市场⽐较担⼼产量的回升，⽇均铁⽔产量同⽐去年增加也⽐较明显。但需求的⾼点尚未⻅到，原材料价格受减产预期影响也已经有⼀定幅度回落，钢⼚利润也不是很⾼，预计钢价当下位置还是有⼀定⽀撑。

    铁矿：铁矿先涨后跌，主要还是受到钢⼚减产预期的影响，同时从品种间价格来看，矿不算很低，所以即使基本⾯尚可，但资⾦再多配的意愿也下降。预计铁矿价格震荡为主。

    双焦：焦炭现货第⼗⼀轮提降开启，预计能够落地，焦煤现货价格也在下跌。盘⾯有所企稳，主要还是焦煤供给减少的预期，短期焦煤在库存压⼒没有缓解之前，基本⾯会继续抑制上⾏空间。但近期供给端扰动⽐较多，加上持仓偏⾼及绝对价格已经不是很⾼，建议观望为主。

    玻璃：玻璃现货价格有所企稳反弹，产销延续好转，随着天⽓继续转暖，实际需求还是有望进⼀步启动，不过玻璃的库存压⼒依然在，盘⾯还升⽔现货，预计玻璃价格低位震荡。

    纯碱：纯碱基本⾯变化不⼤，前期检修影响，近期纯碱累库的压⼒不⼤。预计纯碱低位震荡为主，注意减产带来的向上波动，但总体预计依然偏弱。

能源化⼯：EIA周报利多，隔夜油价反弹

    原油。隔夜油价反弹，因美国通胀数据低于预期改善市场对降息预期以及EIA周度报告利多。周度报告显⽰当周美国原油库存累库不及预期，成品油去库超预期，暗⽰需求端仍然坚韧。此外OPEC⽉报维持需求增速预期不变。我们总体维持油价偏弱观点不变，不过进⼀步下跌需要更明确的美国经济疲软信号。

    沥⻘。3⽉第1周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率与出货量均有所下降，不过社库上⾏的势头得以保持，且⼚库处于低位，沥⻘⾃⾝基本⾯尚可。隔夜休市期间油价变化不⼤，预计沥⻘短线震荡。

    LPG。原油压⼒下国际市场整体震荡偏弱。丙烷当前对⽯脑油维持折价，⽀持PDH⽑利⽔平维持平稳，近期国内化⼯需求有望继续坚挺。炼⼚开⼯率下滑，且近期进⼝到岸量下滑，供给收缩国产⽓继续挺价。原油施压但现货端下⾏动⼒仍显不⾜，需求坚挺和新仓单注册对近⽉盘⾯⽀撑相对偏强。

    橡㬵。国外天然橡㬵供应处于低产期，中国海南、越南和泰国东北部等产区停割，中国云南产区率先进⼊试割期，国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率⼤幅下降。国内轮胎开⼯率微幅上升。⻘岛地区天然橡㬵总库存回升⾄58.44万吨，中国顺丁橡㬵社会库存继续⼩幅回落⾄1.33万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼩幅回落⾄3.29万吨。综合来看，下游需求增速放缓，橡㬵供应稳中有降，天㬵库存续增，合成库存续降。

    纸浆。⼭东银星现货报价6500元/吨，价格下调50元，河北乌针布针报价5825元/吨；阔叶浆明星报价4650元/吨，价格下调50元。截⽌上周，中国纸浆主流港⼝样本库存量为225.0万吨，较上期下降5.0万吨，环⽐下降2.2%，库存量在本周期呈现去库⾛势，同⽐仍然偏⾼，关注后续能否继续去库，短期仍⾯临⼀定的库存压⼒。⽬前下游需求反馈⼀般，对于纸浆采购⼀般。国内2⽉份进⼝或环⽐⼤幅增加，尤其是阔叶浆增幅较⼤。关注后续国内进⼝和外盘报价情况。

    甲醇。Sabalan和ZPC等⼏套伊朗甲醇装置或于周内重启，江苏斯尔邦、天津渤化和⼭东恒通MTO装置4-5⽉或有检修计划，利空消息频出对市场情绪有所打压。不过内地春检开始兑现、货源供应冲击减弱，MTO开⼯触底回升，“⾦三银四”传统需求旺季预期尚⽆法证伪，进⼝明显缩量的背景下，⼀季度内05合约仍可低位做多或多配，上⽅空间受宏观氛围、MTO利润、港⼝库存去化幅度以及煤价⽀撑⼒度的限制。⼆季度随着伊朗甲醇装置的全⾯重启，进⼝回归将导致港⼝呈现累库趋势，09合约暂偏空看待。

    聚烯烃。供需双增叠加⽉底两油去库加速，库存向中下游转移。上游偏去库下静态供需结构尚可，反映在⽉差⾛强以及成本下移后利润的快速恢复。供应来看，PE新增检修计划增多导致原本预期3⽉中⾄4⽉的检修损失节点有所提前，不过是以HD为主，但同时也有多套装置有投产计划。⽽需求将继续增加，或开启季节性去库，供需⽭盾收窄，价格有⼀定⽀撑。不过考虑到利润修复明显以及总量压⼒仍在，持续上涨的阻⼒也较⼤，预计更多的是以震荡运⾏为主。

有⾊⾦属：减产预期发酵，铜价⾛强

    贵⾦属。COMEX⻩⾦期货涨0.72%。现货⻩⾦尾盘涨0.62%。COMEX⽩银期货涨1.64%，现货⽩银尾盘涨0.82%。美国通胀数据降温，叠加市场对全球贸易形势的担忧，推动⾦价继续上升。

铜。铜陵有⾊因铜精矿加⼯费持续下降计划减产精炼铜，供应问题发酵较预期有所提前，⽀撑铜价上⾏，隔夜美国2⽉CPI数据全⾯低于预期，通胀预期有所降温，市场仍总体预计美联储全年降息两次，美元指数变化不⼤，对铜价扰动较⼩。

    铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，供应端基本维稳，需求侧出⼝窗⼝关闭，出⼝需求回落，中期仍有较⼤产能等待释放，氧化铝偏弱震荡整理。电解铝⽅⾯，基本⾯变化不⼤，短期铝价受美元⾛弱的影响，叠加铜铝替代下易受铜价带动，⾛势表现偏强。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，美元指数偏弱运⾏，对锌价形成⽀撑。

    镍：镍近期⾛势偏强，夜盘最⾼突破 134000 整数关⼝。印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧，下游成本⽀撑⾛强。中⻓期来看，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒。⻛险点：印尼政策不确定性；宏观环境

    碳酸锂。节后碳酸锂产量开⼯率快速回升，上周产量18634吨，同⽐增加116.3%，超过2024年最⾼周度产量（16340吨），供应超预期放量。锂矿价格平稳，同时动⼒电池需求仍在，1⽉⽣产动⼒电池107800Mwh,同⽐增⻓65,34%。供需过剩延续，库存持续的累库，预计短期碳酸锂⾛势震荡偏弱，关注宏观和产业的变化。

农产品:美⾖四连跌

    油脂。由于USDA3⽉供需报告中再次确认了南美⼤⾖丰收的预期，对整个⾖类市场形成利空影响，昨⽇⾖油⾛势相对较弱，不过棕榈油和菜籽油昨⽇均出现⼩幅反弹。不过油脂基本⾯整体在逐渐转空，⼀⽅⾯南美⼤⾖丰收预期强烈，另⼀⽅⾯棕榈油开始进⼊季节性增产周期，另外国内油脂库存也持续增加。预计后市震荡偏弱为主。

    ⾖粕/菜粕。昨⽇两粕⾛势继续分化，受对加拿⼤加征关税影响，菜粕⾛势较强，虽然在盘中出现回调，但昨⽇⽩天再度回升。⾖粕昨⽇早盘受USDA报告强化南美⼤⾖丰产的利空影响出现跳空低开，此后维持震荡⾛势。⽬前菜粕由于政策⾯的影响，短期内有望维持偏强⾛势，⽽⾖粕则⾯临南美⼤⾖丰收的压⼒，短期内⾛势相对偏弱，不过随着下游需求逐渐进⼊旺季，⾖粕中⻓期也有望逐渐⾛强。

    ⽩糖。巴西出⼝减少，近⽇国际市场原糖期货下跌，带动郑糖重⼼下移。现阶段⼴西产区⼲旱天⽓还未明显改善，需重点关注后期定产。全球⻝糖整体格局的估值仍应好于巴西⽕灾前，依然处于增产周期，2025年延续此前两年的供应增加趋势。2⽉份⼴西产销双增，产销率同⽐提⾼，库存同⽐增加，糖价上⽅⾯临⼀定压⼒。

    棉花。国内对美国的关税政策进⾏了反制，对美棉加征15%的关税，美棉的进⼝成本显著上升，近⽇对国内棉价有所拉动。⽬前国内棉花供给仍较为充裕，⾦三银四旺季需求⽬前未⻅明显起⾊，纺企订单未有明显增量，总体库存基本维持，⽽最新的PMI⽣产和订单指数⽀撑回暖预期。整体来看，棉价没有⼤跌基础，但同时也缺乏上⾏驱动，预计郑棉短期维持震荡⾛势。

    ⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

    鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

    ⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327）   王平（Z0000040）   肖彧（Z0016296）   陈梦赟（Z0018178）   薛韬（Z0020100）    彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

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