20250312东吴期货研究所策略早参｜股强债弱

股指：科技板块仍是中期主线

    股指。国内稳增⻓政策继续托底经济，指数层⾯预计维持震荡整固⾛势，结构性⾏情延续。科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持，仍是市场主线，建议逢低布局IC、IM。

⿊⾊系板块：部分钢⼚计划提降第⼗⼀轮

    钢材：盘⾯探底有所回升，部分地区现货市场成交有所好转。静态⽭盾不是很突出加上接下来还有旺季预期的情况下，盘⾯近期⾛弱去压缩利润，但螺纹价格靠近电炉⾕电成本附近，总的库存也是低位，预计下⽅仍有⼀定⽀撑。

    铁矿：铁矿价格近期还是有⼀定⽀撑，本⾝前期低发运量开始体现，港⼝持续去库，再者需求还未⻅顶，铁矿供需依然⽐较健康，预计铁矿05合约依然适合多配，5-9价差有望再次⾛扩。

    双焦：双焦价格弱势震荡，钢材供需数据尚可，但焦煤库存端的⽭盾没有解决，现货价格偏弱，部分钢⼚计划本周对焦炭第⼗⼀轮提降，预计能够落地，企业套保意愿强，所以在库存没有去化前，反弹动能不⾜，预计双焦延续弱势。

    玻璃：玻璃价格略有企稳，产销略有好转，后期关注持续性，在需求没有明显启动及库存压⼒缓解前，预计盘⾯总体偏弱。

    纯碱：纯碱价格⾛弱，前期检修影响，近期纯碱累库的压⼒不⼤。预计纯碱低位震荡为主，注意减产带来的向上波动，但总体预计依然偏弱。

    能源化⼯：需求淡季和供应压⼒下，LPG后续上⾏动能受限

    原油。隔夜油价⼩幅反弹，因美元下跌提振美元计价商品，不过在OPEC+启动增产和美国衰退预期下，反弹幅度受限。EIA⽉报预计美国今年油⽓产量均创历史新⾼，下调全年布伦特原油均价预期。我们维持近期观点，油价总体表现偏弱。

    沥⻘。3⽉第1周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率与出货量均有所下降，不过社库上⾏的势头得以保持，且⼚库处于低位，沥⻘⾃⾝基本⾯尚可。隔夜休市期间油价变化不⼤，预计沥⻘短线偏弱震荡。

LPG。原油压⼒下国际市场整体震荡偏弱。丙烷当前对⽯脑油维持折价，⽀持PDH⽑利⽔平维持平稳，近期国内化⼯需求有望继续坚挺。炼⼚开⼯率下滑，且近期进⼝到岸量下滑，供给收缩国产⽓继续挺价。原油施压但现货端下⾏动⼒仍显不⾜，需求坚挺和新仓单注册对近⽉盘⾯⽀撑相对偏强。

    橡㬵。国外天然橡㬵供应处于低产期，中国海南、越南和泰国东北部等产区停割，中国云南产区率先将进⼊试割期，本周国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率⼤幅下降。本周国内轮胎开⼯率微幅上升。本周⻘岛地区天然橡㬵总库存回升⾄58.44万吨，中国顺丁橡㬵社会库存继续⼩幅回落⾄1.33万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼩幅回落⾄3.29万吨。综合来看，下游需求增速放缓，橡㬵供应稳中有降，天㬵库存续增，合成库存续降。

    纸浆。⼭东银星现货报价6500元/吨，价格下调50元，河北乌针布针报价5825元/吨；阔叶浆明星报价4650元/吨，价格下调50元。截⽌上周，中国纸浆主流港⼝样本库存量为225.0万吨，较上期下降5.0万吨，环⽐下降2.2%，库存量在本周期呈现去库⾛势，同⽐仍然偏⾼，关注后续能继续去库，短期仍⾯临⼀定的库存压⼒。⽬前下游需求反馈⼀般，对于纸浆采购⼀般。国内2⽉份进⼝或环⽐⼤幅增加，尤其是阔叶浆增幅较⼤。关注后续国内进⼝和外盘报价情况。

    甲醇。宁波富德和浙江兴兴MTO装置相继重启，市场情绪整体有所转暖。内地春检开始兑现、货源供应冲击减弱，MTO开⼯触底回升，“⾦三银四”传统需求旺季预期尚⽆法证伪，进⼝明显缩量的背景下，⼀季度内05合约仍可低位做多或多配，上⽅空间受宏观氛围、MTO利润、港⼝库存去化幅度以及煤价⽀撑⼒度的限制。⼆季度随着伊朗甲醇装置的全⾯重启，进⼝回归或导致港⼝呈现累库趋势，09合约暂偏空看待。

    聚烯烃。供需双增叠加⽉底两油去库加速，库存向中下游转移。上游偏去库下静态供需结构尚可，反映在⽉差⾛强以及成本下移后利润的快速恢复。供应来看，PE新增检修计划增多导致原本预期3⽉中⾄4⽉的检修损失节点有所提前，不过是以HD为主，但同时也有多套装置有投产计划。⽽需求将继续增加，或开启季节性去库，供需⽭盾收窄，价格有⼀定⽀撑。不过考虑到利润修复明显以及总量压⼒仍在，持续上涨的阻⼒也较⼤，预计更多的是以震荡运⾏为主。

有⾊⾦属：美元偏弱，⽀撑有⾊板块

    贵⾦属。COMEX⻩⾦期货涨0.82%。现货⻩⾦尾盘涨0.93%，全天持续地震荡上⾏。COMEX⽩银期货涨2.61%，现货⽩银尾盘涨2.62%。特朗普对加拿⼤加征关税，地缘政治和⾦融市场的不确定性，叠加市场对全球贸易形势的担忧，推动⾦价继续上升。

    铜。美元指数偏弱震荡运⾏也对铜价构成⼀定⽀撑。基本⾯表现尚显僵持，铜精矿现矿加⼯费价格持续下跌，⼆季度检修量同⽐或⾼于去年⽔平，需求侧受到铜价快速上⾏的影响，下游订单释放再度受挫，总体处于弱复苏的态势，关注旺季消费情况。

    铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，供应端基本维稳，需求侧出⼝窗⼝关闭，出⼝需求回落，中期仍有较⼤产能等待释放，氧化铝偏弱震荡整理。电解铝⽅⾯，下游总体开⼯呈现弱复苏态势，各板块开⼯仅⼩幅上抬，⾼铝价持续影响下游订单释放，短期上⾏驱动减弱。

    锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，美元指数偏弱运⾏，对锌价形成⽀撑。

    镍：镍近期⾛势偏强，夜盘最⾼突破 134000 整数关⼝。印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧，下游成本⽀撑⾛强。中⻓期来看，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒。⻛险点：印尼政策不确定性；宏观环境

    碳酸锂。节后碳酸锂产量开⼯率快速回升，上周产量18634吨，同⽐增加116.3%，超过2024年最⾼周度产量（16340吨），供应超预期放量。锂矿价格平稳，同时动⼒电池需求仍在，1⽉⽣产动⼒电池107800Mwh,同⽐增⻓65,34%。供需过剩延续，库存持续的累库，预计短期碳酸锂⾛势震荡偏弱，关注宏观和产业的变化。

农产品:USDA供需报告偏中性

    油脂。昨⽇油脂市场⼤幅回吐此前因对加拿⼤加征关税带来的涨幅。本次对加拿⼤加征关税，对菜粕短期内有较⼤利好，对菜籽油以及其他油脂利好有限，昨⽇的下跌也基本符合我们的预期。另外，今天凌晨usda发布3⽉供需报告，本次报告对美国巴西阿根廷都没有做调整，只对全球期末库存进⾏了⼩幅下调，对市场影响偏中性。⽬前油脂基本⾯总体转空，预计近期油脂将呈现震荡下跌的⾛势。

    ⾖粕/菜粕。在经过昨⽇对加拿⼤部分商品加征关税的因素消化之后，昨⽇⾖菜粕⾛势出现明显分化，菜粕继续上涨，虽然⾼开之后有所回落，但加征关税的利好影响仍对菜粕有⽀撑，不过继续上涨的空间已经不⼤；⽽⾖粕⾛势开始回归基本⾯，基本回吐了因关税问题的涨幅。另外，今天凌晨发布的USDA3⽉供需报告偏中性。预计短期内⾖粕⾛势震荡偏弱，菜粕⾼位震荡。操作上来说，⾖粕远⽉合约可择机逢低做多。

    ⽩糖。巴西出⼝减少，近⽇国际市场原糖期货下跌，带动郑糖重⼼下移。现阶段⼴西产区⼲旱天⽓还未明显改善，需重点关注后期定产。全球⻝糖整体格局的估值仍应好于巴西⽕灾前，依然处于增产周期，2025年延续此前两年的供应增加趋势。2⽉份⼴西产销双增，产销率同⽐提⾼，库存同⽐增加，糖价上⽅⾯临⼀定压⼒。

    棉花。国内对美国的关税政策进⾏了反制，对美棉加征15%的关税，美棉的进⼝成本显著上升，近⽇对国内棉价有所拉动。⽬前国内棉花供给仍较为充裕，⾦三银四旺季需求⽬前未⻅明显起⾊，纺企订单未有明显增量，总体库存基本维持，⽽最新的PMI⽣产和订单指数⽀撑回暖预期。整体来看，棉价没有⼤跌基础，但同时也缺乏上⾏驱动，预计郑棉短期维持震荡⾛势。

    ⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

    鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

    ⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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