20250311东吴期货研究所策略早参！｜衰退担忧下美 股延续下跌

股指：科技板块仍是中期主线

股指。隔夜美股⼤跌，对市场情绪或有⼀定扰动，但国内稳增⻓政策继续托底经济，指数层⾯预计维持震荡整固⾛势，结构性⾏情延续。科技板块受到政策和产业趋势的共同⽀持，仍是市场主线，建议逢低布局IC、IM。

⿊⾊系板块：供给回升带来的下⾏压⼒

钢材：盘⾯继续下跌，当下市场对旺季需求预期⼀般加上海外关税影响，对出⼝端的担忧也⽐较明显。同时钢⼚⼜有⼀定利润，导致成本端⽀撑减弱。不过静态钢材供需压⼒不⼤，螺纹下⽅靠近电炉⾕电成本，预计还是会有⼀定⽀撑，卷螺差⾛扩，但考虑到热卷产量也有增加预期以及出⼝影响，预计卷螺差后期有收缩预期。

铁矿：铁矿价格宽幅震荡，总体偏弱⼀些。全球铁矿发运环⽐略有回落，总体近期发运偏⾼。钢⼚延续复产，旺季需求预期不强的背景下，复产的空间有所减弱。但铁矿近端⽭盾不突出，预计05合约价格仍有⽀撑。

双焦：近期双焦依然偏弱，主要是库存端的⽭盾没有解决，企业套保的意愿也⽐较强，预计双焦延续弱势。

玻璃：玻璃价格延续下跌，⽬前产销依然不佳，盘⾯跟随现货⾛势偏弱，短期看弱势将延续。中⻓期需关注需求何时启动，以及库存消化的情况。

纯碱：纯碱短期强于玻璃，主要还是有检修的影响，近期纯碱累库的压⼒不⼤。预计纯碱低位震荡为主，注意减产带来的向上波动，但总体预计依然偏弱。

能源化⼯：能化⾛势偏弱

原油。隔夜油价下跌，主要由于OPEC+增产和美国关税政策的双重影响。尽管再度推迟，美国商务部⻓表⽰不会放松对加墨两国加征关税的压⼒，关税政策令宏观偏好向下，美股连续下跌，在宏观层⾯打压油价。预计在OPEC+增产和美国经济收缩预期下，油价总体表现偏弱。

沥⻘。3⽉第1周沥⻘⾏业数据显⽰炼⼚开⼯率与出货量均有所下降，不过社库上⾏的势头得以保持，且⼚库处于低位，沥⻘⾃⾝基本⾯尚可。隔夜休市期间油价⼩幅⾛弱，预计沥⻘短线偏弱震荡。

LPG。原油压⼒下国际市场整体震荡偏弱。丙烷当前对⽯脑油维持折价，⽀持PDH⽑利⽔平维持平稳，近期国内化⼯需求有望继续坚挺。炼⼚开⼯率下滑，且近期进⼝到岸量下滑，供给收缩国产⽓继续挺价。原油施压但现货端下⾏动⼒仍显不⾜，需求坚挺和新仓单注册对近⽉盘⾯⽀撑相对偏强。

橡㬵。国外天然橡㬵供应处于低产期，中国海南、越南和泰国东北部等产区停割，中国云南产区率先将进⼊试割期，本周国内丁⼆烯橡㬵装置开⼯率⼤幅下降。本周国内轮胎开⼯率微幅上升。本周⻘岛地区天然橡㬵总库存回升⾄58.44万吨，中国顺丁橡㬵社会库存继续⼩幅回落⾄1.33万吨，上游中国丁⼆烯港⼝库存⼩幅回落⾄3.29万吨。综合来看，下游需求增速放缓，橡㬵供应稳中有降，天㬵库存续增，合成库存续降。

纸浆。⼭东银星现货报价6500元/吨，价格下调50元，河北乌针布针报价5825元/吨；阔叶浆明星报价4650元/吨，价格下调50元。截⽌上周，中国纸浆主流港⼝样本库存量为225.0万吨，较上期下降5.0万吨，环⽐下降2.2%，库存量在本周期呈现去库⾛势，同⽐仍然偏⾼，关注后续能否继续去库，短期仍⾯临⼀定的库存压⼒。⽬前下游需求反馈⼀般，对于纸浆采购⼀般。国内2⽉份进⼝或环⽐⼤幅增加，尤其是阔叶浆增幅较⼤。关注后续国内进⼝和外盘报价情况。

甲醇。宁波富德和浙江兴兴MTO装置相继重启，市场情绪整体有所转暖。内地春检开始兑现、货源供应冲击减弱，MTO开⼯触底回升，“⾦三银四”传统需求旺季预期尚⽆法证伪，进⼝明显缩量的背景下，⼀季度内05合约仍可低位做多或多配，上⽅空间受宏观氛围、MTO利润、港⼝库存去化幅度以及煤价⽀撑⼒度的限制。⼆季度随着伊朗甲醇装置的全⾯重启，进⼝回归或导致港⼝呈现累库趋势，09合约暂偏空看待。

聚烯烃。供需双增叠加⽉底两油去库加速，库存向中下游转移。上游偏去库下静态供需结构尚可，反映在⽉差⾛强以及成本下移后利润的快速恢复。供应来看，PE新增检修计划增多导致原本预期3⽉中⾄4⽉的检修损失

节点有所提前，不过是以HD为主，但同时也有多套装置有投产计划。⽽需求将继续增加，或开启季节性去库，供需⽭盾收窄，价格有⼀定⽀撑。不过考虑到利润修复明显以及总量压⼒仍在，持续上涨的阻⼒也较⼤，预计更多的是以震荡运⾏为主。

有⾊⾦属：镍矿扰动加剧，镍价⾛势偏强

贵⾦属。受投资者获利了结影响，COMEX⻩⾦期货跌0.74%，现货⻩⾦尾盘跌0.70%。COMEX⽩银期货跌1.05%，现货⽩银尾盘跌1.27%。地缘政治和⾦融市场的不确定性，叠加市场对全球贸易形势的担忧，预计⾦价⻓期继续上升。

铜。宏观层⾯对铜价的驱动预计将减弱，原料端紧缺程度加剧，铜精矿现矿加⼯费价格再度下跌，⼆季度检修量同⽐或⾼于去年⽔平，需求侧受到铜价快速上⾏的影响，下游订单释放再度受挫，总体处于弱复苏的态势。

短期受价格⼤幅上涨的影响需求释放缓慢，宏观驱动消化完毕后或⾯临⼀定的回调压⼒，但原料紧张加剧的背景下空间相对受限。

铝/氧化铝。氧化铝⽅⾯，供应端基本维稳，需求侧出⼝窗⼝关闭，出⼝需求回落，中期仍有较⼤产能等待释放。电解铝⽅⾯，下游总体开⼯呈现弱复苏态势，各板块开⼯仅⼩幅上抬，⾼铝价持续影响下游订单释放，新订单不⾜，周⼀铝锭库存延续去库，铝价下⽅仍有⽀撑。氧化铝偏弱震荡整理。⾼铝价使得下游负反馈加剧，上⾏驱动减弱。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环⽐继续回升，供应端⽭盾边际改善，美元指数偏弱运⾏，对锌价形成⽀撑。

镍：镍近期⾛势偏强，夜盘最⾼突破 134000 整数关⼝。印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋⽉镍矿偏紧，下游成本⽀撑⾛强。中⻓期来看，镍价向上⾯临⾼供应⾼库存压⼒。⻛险点：印尼政策不确定性；宏观环境

碳酸锂。节后碳酸锂产量开⼯率快速回升，上周产量18634吨，同⽐增加116.3%，超过2024年最⾼周度产量（16340吨），供应超预期放量。锂矿价格平稳，同时动⼒电池需求仍在，1⽉⽣产动⼒电池107800Mwh,同⽐增⻓65,34%。供需过剩延续，库存持续的累库，预计短期碳酸锂⾛势震荡偏弱，关注宏观和产业的变化。

农产品:MPOB⽉报偏利空

油脂。昨⽇早盘受中国对加拿⼤菜籽油和菜粕加征100%关税的利好影响，国内油脂整体⾛强，尤其菜籽油涨幅较⼤。不过需要注意的我国直接从加拿⼤进⼝菜籽油的量并不⼤，2024年仅从加拿⼤进⼝477吨，占总进⼝量的不到1%，因此这次加征关税其实对菜籽油影响并没有那么⼤。另外，昨⽇中午MPOB发布了2⽉⻢棕供需数据，虽然2⽉⻢棕产量和库存均延续下降势头，但下降幅度均低于市场平均预期，因此本次报告对油脂偏利空。预计近期油脂将再度⾛弱。

⾖粕/菜粕。昨⽇菜粕收涨停，主要因中国对加拿⼤部分商品加征关税，其中就有对菜籽油、油渣饼（菜粕）加征100%关税。2024年全年我国从加拿⼤进⼝菜粕202万吨，占总进⼝量73%，占国内总消费率的15%。另外，随着天⽓逐渐转暖，下游⽔产养殖需求也逐渐增加，因此这次加征关税短期内将对国内菜粕供需造成较⼤影响。不过我们需要注意到的是，我国这次对加拿⼤加征关税的品种当中并没有包含菜籽，⽽菜籽才是我国从加拿⼤进⼝的最主要品种，国内需求企业可以通过进⼝更多的菜籽来进⾏压榨菜籽油和菜粕，进⽽弥补因菜籽油和菜粕加征关税⽽减少的量。 因此，从中⻓期来说，这次事件对国内菜系品种的利好相对有限。操作上，建议不要盲⽬追涨，可择机逢低做多。  

⽩糖。巴西出⼝减少，近⽇国际市场原糖期货下跌，带动郑糖重⼼下移。现阶段⼴西产区⼲旱天⽓还未明显改善，需重点关注后期定产。全球⻝糖整体格局的估值仍应好于巴西⽕灾前，依然处于增产周期，2025年延续此前两年的供应增加趋势。2⽉份⼴西产销双增，产销率同⽐提⾼，库存同⽐增加，糖价上⽅⾯临⼀定压⼒。

棉花。国内对美国的关税政策进⾏了反制，对美棉加征15%的关税，美棉的进⼝成本显著上升，近⽇对国内棉价有所拉动。⽬前国内棉花供给仍较为充裕，⾦三银四旺季需求⽬前未⻅明显起⾊，纺企订单未有明显增量，总体库存基本维持，⽽最新的PMI⽣产和订单指数⽀撑回暖预期。整体来看，棉价没有⼤跌基础，但同时也缺乏上⾏驱动，预计郑棉短期维持震荡⾛势。

⽣猪。现货均价14.9。整体来看，近期散⼾仔猪补栏积极性不⾼，除部分企业正常需求性补栏外，养殖⼾多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着⽓温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时⼀定会限制⼆次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/⽄左右，红蛋区均价2.96元/⽄左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充⾜，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋⾛货加快，⼊冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌⾄综合成本线下⽅，⽼鸡淘汰环⽐加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

⽟⽶。短期⽟⽶市场由于南北港⼝库存处于历史峰值，近期⽟⽶价格上涨驱动较弱。但是，随着农⼾卖粮压⼒持续下降、中储粮集团⼊市收购及进⼝⾕物到港量继续下降，⽟⽶市场购销双⽅⼼态在未来⼀段时间将明显改善。从⽟⽶政策出台时间及措施来看，我们评估当前⽟⽶价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准⽂号：证监许可[2011]1446号

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